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　　为向投资者普及ETF基础学问，增强住户的金钱成就能力，招商证券纠合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在匡助投资者更深切地了解ETF居品的投资性情和上风万博官方网站，同期也为投资者提供一个试验和学习的平台，不息助力行业高质料发展。

　　7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《委托了基金》伙同走进驰名基金公司，聚焦ETF这一颠倒盛开式基金居品，研讨当下ETF投资趋势和热门契机，旨在匡助投资者更深切地了解ETF居品的投资性情和上风，增强金钱成就能力。

　　科技新周期之下，咱们应该如何判断科创50指数现时的估值水平以及投资性价比？有哪些投资干线值得温雅？科创50能否走出我方的“科技牛”？招商证券×《委托了基金》系列直播第三场邀请到了易方达基金司理、基金司理助理李栩，与投资者进行深切的共享与研讨。

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　　东谈主物简介

　　李  栩 

　　李栩先生，金融硕士，易方达指数投资部基金司理，现任中概互联网港股ETF、沪港深500ETF指数、物联网50ETF等多只的居品基金司理，ETF投资措置申饬丰富。

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　　科创50投资价值突显

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　　盈利估值匹配度仍较好

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　　全景网：咱们好多投资者齐有一个疑问，科创板50指数2020年运行发布之后，资历了几年颠倒的疫情时期，那么他的历史估值参考兴致兴致有多大？咱们应该怎么去判断当今的估值水平以及投资性价比？

　　李栩：对于现时科创板50指数的估值水祥和投资性价比，咱们不错从市盈率的角度登程，戒指2023/6/12，科创板50指数的PE（TTM）和近3年的估值分位数分辩为41.44倍和18.3%，不错看到尽管科创板50指数因为成长性较强估值较高，然而分位数处于历史较低分位数上；市净率角度也雷同如斯，科创板50的PB（LF）和分位数为4.37倍和9.8%。

　　除了从市盈率的角度对科创板50伸开估值分析，咱们也不错从盈利方面泉源，22年科创板50指数的盈利保持较快增长而况增速有所回升，22全年指数营收累计同比为36.17%，归母净利累计同比为37.0%，均高于A股其他主要指数。可见指数成份股在经济触底的情况下盈利冒昧督察较强的韧性。

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　　因此结合盈利和估值不错看到，科创板50的盈利估值匹配度更优，投资价值仍是突显。这里给与的门径是PEG估值门径，即市盈率相对盈利增长比率，其中市盈率用各个指数最新的PE（TTM）暗示，盈利增长比率用归母净利润（TTM）同比增速暗示。通过对比不错发现，戒指本年一季度末，营业收入和归母净利润增速达到43.7%，对于一季度指数PEG估值为处于1倍阁下水平；沪深300、中证500和中证1000齐高于1倍，因此咱们认为科创板的估值盈利性价比相对更高，匹配度更优，投资的性价比相对更高。

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　　全景网：戒指5月底，科创板50ETF的总限度仍是破千亿，无论从行情发达如故资金布局来看，科创板齐是阛阓的温雅焦点之一。预计后市，您以为科创板有哪些投资干线值得投资者去温雅和把抓？

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　　李栩：咱们不错用“三重贝塔”的观念来笼统现时经济周期中科创板50的投资干线。三重贝塔分辩为三种不同的上行驱能源，它们分辩是半导体的产业上行、国产替代以及东谈主工智能，三重因素的共快乐用有望为科技产业大开新一轮的上行空间。

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　　最初，行家半导体景气周期有望于年内见底，科创板50有望迎来估值诞生。科创板50指数中半导体占比近50%，行家半导体景气周期部分决定了科创板的beta。从历史规矩看，一轮行家半导体景气周期的平均时长为44个月阁下，当今来看，上一轮周期不息了46个月，基本面已运行至半导体周期的底部，2023年下半年有望迎来行家半导体上行周期。从股价与基本面的关系来看，股价时常会提前1-2个季度阁下反应半导体的景气周期，迎来估值诞生。

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　　其次，国产替代、自主可控或将进一步激励科创板增长后劲。科创板聚焦于“硬科技”，是A股阛阓撑持高水平科技自立自立的遑急阵脚，涵盖了广大国产替代界限的遑急上市公司。现时，信息本事界限的中枢软硬件国产化率较低，如CPU、操作系统的国产化率均仅在10%阁下，永远成漫空间广袤。另一方面，正因为国产替代周期处于沉静爬升阶段，深度参与国产替代的标的也领有更为沉静的功绩。

　　临了，以东谈主工智能为代表的新一轮行家科技蜕变周期处于爆发初期。本年以来，以数字中国建设为代表的国内务策干线与以ChatGPT为代表的东谈主工智能产业趋势形成了细密共振，国内东谈主工智能板块行情活跃。科创板50指数中东谈主工智能中枢企业的权重占比越过30%，显贵高于其他宽基指数，具备较好成就价值。从下行风险来看，当下科创板50指数已回调至3月AI行情启动时点位隔邻，具备较高的赔率。

　　全景网：科创板50指数的要素股起首于科创板，同期，阛阓中有好多东谈主将科创板50和创业板进行对比。咱们粉丝群好多投资者也有疑问，从行业成就来看，创业板和科创板50雷同齐是重仓电力开导、TMT板块，那么和创业板比拟，科创板50具有哪些特征？从立场、质地、来回规则等等方面来看，两个指数之间最遑急的区别是什么？

　　李栩：比拟于2009年景立历程了数十年发展相对熟悉的创业板，科创板50看成刚刚起步三年多时辰的蜕变指数，最大的中枢区别是定位不同。创业板的定位是深切贯彻蜕变驱动发展计谋， 适合发展更多依靠蜕变、创造、创意的大趋势；主要事迹成长型蜕变创业企业，撑持传统产业与新本事、新产业、新业态、新样子深度分解。科创板的定位是面向寰宇科技前沿、面向经济主战场、面向国度紧要需求，稳妥国度计谋，领料想键中枢本事，科技蜕变能力隆起，主要依靠中枢本事开展坐蓐指标，具有沉静的贸易样子，阛阓招供度高，社会形象细密，具有较强成长性。科创板重心撑持新一代信息本事、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药这六大行业它们均属于高新本事产业和计谋性新兴产业。而从立场角度来看，不同于创业板的大盘沉静成长立场，科创板50雷同看成成长立场代表性指数，指数更具弹性，时常与成长立场行情同涨同跌万博官方网站，受利率下行影响较大，永远来看，体现出高收益、高波动的风险收益特征。

　　而两个板块具体来回规则方面，科创板和创业板也有着显贵的不同，最初科创板是属于上交所，创业板则属于深交所，申报数目方面，科创板申报数目是200股起，以1股递加;创业板申报数目是100股起，必须是100的整数倍。对于咱们投资者来说，科创板权限通达的金钱条目更高，肯求前20个来回日证券账户及资金账户内的金钱日均不低于东谈主民币50万元，而创业板是10万元。

　　总体来看，科创板指数中的大部分公司有着新时期下冲破要道中枢本事的任务，研发干涉高、成长蜕变属性更强，然而由于处在企业发展更早期，是以科创板指数要素公司的盈利能力是不如创业板的。那创业板由于出身比较早，当今仍是滋长出了十分多的行业龙头，咱们不错说创业板比拟科创板兼顾了盈利和成长。

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我做出这个决定只有老公一个人支持我，其他人知道我辞了深圳的工作，都对我这种做法很不理解，也不支持，他们都说是我脑子进水了，一时冲动才这样做的，可是我的内心不是像他们那么想的，我很清楚内心想要什么。

　　软件愚弄投资价值较高

　　畴昔阛阓空间或已超万亿元

　　全景网：上半年，受益于ChatGPT带来的AI海浪，固然有所波动，但TMT也成为了领涨的板块之一。13-15年，TMT曾走出一轮波涛壮阔的大牛市，我看到咱们投资者也建议了疑问，比拟13-15年，当今的TMT行情处于哪个阶段？能否赓续酝酿新的契机？在东谈主工智能的海浪当中，TMT有哪些细分赛谈的投资值得温雅？

　　李栩：我认为当下在东谈主工智能的发展海浪下，TMT行业不错重心温雅软件愚弄方面的契机。最初从本体上来看软件是一门十分好的生意，它不错不息地去赚取现款流，那么一款用户数基数足够多的这个软件，它的阛阓空间亦然比较大的，而且时常一款好的软件致使冒昧说是滋长出一个上市公司，那么同期软件的这个行业，这个生意它的限度效应亦然比较隆起的，那么跟着这个用户数的不休的增加，它的角落成本是递减的，因此它的限度效应是十分隆起的，是以说软件是一门比较好的生意。再来看阛阓空间，软件的阛阓空间或可超万亿。那么软件具体包括像这个操作系统、中间件、数据库这样的基础软件，也包括像办公这样的通用这个软件，也包括一些行业的垂直愚弄软件，比如说工业的一些CAD，比如说汽车这样一个专科的汽车的垂直愚弄界限的软件。从结构上来看，基础软件它的阛阓的占比是更高的，那么行家范围内的话，基础软件它的阛阓限度仍是越过了万亿。那么咱们说这样大一个赛谈，它冒昧说是滋长出十分好的优质的龙头公司，比如行家范围来看，微软这样的一个龙软件的龙头企业，那么再看国内当今的话，悉数这个词基础软件的阛阓限度是越过了千亿，因而咱们去预期畴昔亦然有一个很大的增量空间，是以说是咱们亦然可能不错预期能滋长出十分大的这样一个龙头的软件公司。

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　　软件行业畴昔具体的发展逻辑咱们不错参考10年到15年TMT行业的发展规矩，AI现阶段有望复制2010-2012年TMT供给侧迈向 2013-2015年TMT愚弄需求侧的旅途。2013-2015的TMT牛市的基础是2010年iPhone4发布后的2010-2012年，要道的激动因素即是出动互联网的基础设施—智妙手机渗入率快速晋升至接近50%阁下水平，而这一轮东谈主工智能激动的要道因素便在于AI供给侧的基础设施产业链，即大模子、算力、数据的赶紧发展。咱们不错将大模子类比于以前的智妙手机，算力、数据等大模子产业链可类比于以前的手机产业链，产业链总体将延续智妙手机先硬件后愚弄需求的演绎想法。因此，软件愚弄的投资价值亦然较高的。

　　全景网：新能源亦然科创板50布局的一大板块，然而现时新能源，包括电动车还在估值、预期的低点。从产业角度来看，其实新能源的产业基本面数据是比较好的，如何看待这种功绩和阛阓的背离？从投资上看，咱们如何判断新能源板块现时的成就价值？

　　李栩：自2022年7月运行，新能源板块永远处于触动下行区间内。戒指2023年7月12日，中证新能指数PE-TTM为15.81，处于近5年1.2%分位点处。新能源功绩与阛阓的背离的要道在于产业周期，光伏、新能源车分辩处于产业周期中的加快期中后阶段、成长降速阶段，前期产能高增致使库存高企，现时往化承压，对于行业竞争边幅角落恶化的一致预期仍是形成；新能源产业前期增长预期仍是充分已毕，现阶段政策端与本事端均未出现超预期事件，因此当今估值、预期处于低位。但这同期也意味着新能源板块投资安全角落较高，待后续阶段产能出清，产业边幅重构，新一轮周期运行，我国新能源行业完善的产业链仍具有较大的增长潜能。

　　全景网：业内有句话叫“新能源看光伏，光伏看中国”，好多投资者对光伏的温雅度也很高。当今我国光伏产业已成为行家最完好的产业链，本年以来，光伏产业链上游价钱企稳、卑鄙扩产。您如何判断光伏产业当今的投资价值？有哪些细分的产业链标准值得重心温雅？

　　李栩：光伏产业现时处于产业周期低位，自后续一段时辰的投资价值其一在于本事变革，其二在于需求向好。最初，从本事上来看，P型单晶硅片向N型切换已成为光伏行业变革趋势，预计2024年在N型产能放量情况下，行业新进入者与老牌厂商在行业变革中的本事迭代能力齐将受到查验，竞争边幅退换将为新一轮产业周期开辟谈路。

　　除了本事变革除外，光伏行业需求向好的成长逻辑依然成立，不错不息温雅2023年行业装机需求放量情况。在产业链价钱博弈较为剧烈的情况下，头部一体化企业的本事上风、供应链上风以及渠谈上风将愈加隆起，咱们认为本事变革重叠成本波动压力下，单一化组件小厂将加快出清，成心于行业集结度进一步提高，头部厂商或将受益。

　　临了从永远角度来看，行业龙头硬汉恒强的逻辑依然存在，由于行家光伏需求空间庞杂，偶尔季度级别的需求波动，并不影响光伏行业永庞杂幅增漫空间，个别年度的供给相对实足，也分解过需求晋升、本事朝上而消化。中国光伏制造业占行家统统主导地位，国内具有本事、成本双重上风的龙头企业有望永远受益，将永远具有投资价值，永瞭望好产业链龙头公司。

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　　科创板50仍有庞杂发展空间

　　畴昔将走出洋产特色的“科技牛”

　　全景网：从2022年的功绩数据来看，科创板50样本公司实现的营收和归母净利润齐占了悉数这个词科创板的一半以上，同比均增长了越过40%，要是对ROE进行拆解，科创板50的高增长起首于那儿？

　　李栩：2022年，科创板50指数平均净金钱收益率为12.0%，高于沪深300的10.9%以及上证指数的9.5%。对于其高增长的起首，咱们不错将科创板50要素股的鸠合看成一个举座，给与杜邦分析法对ROE进行拆解。字据杜邦分析公式，ROE=销售净利率*金钱盘活率*职权乘数。科创板50要素股看成成长性企业的代表，戒指2022年末，职权乘数为1.2，显贵低于沪深300的7.3%以及上证指数的6.9%；2022年，科创板50的销售净利率为11.9%，高于沪深300的10.7%以及上证指数的8.7%；2022年科创板50的总金钱盘活率达0.58，大幅高于沪深300的0.16以及上证指数的0.14，科创板50要素股企业出色的营运成果是其高增长的中枢起首。

　　对于科创板50的基本面，正如之前所说，科创板50受到行家半导体景气周期、国产替代周期以及行家科技蜕变周期等三重β的共振驱动。当今来看，上行驱能源之一的行家半导体周期处于接近触底的位置，上行驱能源之二的国产替代周期处于沉静爬升阶段，上行驱能源之三的以东谈主工智能为代表的新一轮行家科技蜕变周期处于爆发初期，在三重驱能源的共同作用下，科创板50后续行情值得期待。

　　全景网：咱们投资者不时听到一种说法，“科创板50是中国的纳指100”。您如何看待这种说法？从大的行业漫步结构来说，科创板照实和好意思国纳指十分访佛，因此好多投资者也有疑问，两种指数之间有何区别？科创板50能否走出我方的“科技牛”？

　　李栩：对于投资者温雅的科创板50畴昔的发展情况，我认为科创板50指数在畴昔将走出其国产特色的“科技牛”，对比纳指的发展阶段，当今咱们A股的科技狂欢才刚刚拉开序幕，而看成硬科技代表的科创板50指数，在畴昔将追随国度随性发展科技的政策想法，已毕其广袤的成漫空间。

　　科创板50畴昔国产特色“科技牛”的遑急驱动因素之一即是国产替代观念。在现时这个阶段，逆行家化趋势愈发廓清，国产替代成为了国度发展的重情绪谋想法之一，安全和自主可控成为了科技界限的温雅中枢。科创板聚焦于“硬科技”，是A股阛阓撑持高水平科技自立自立的遑急阵脚，涵盖了广大国产替代界限的遑急上市公司。

　　畴昔跟着A股科技股市值占比不休快速提高，以及政策的不休变革，也有越来越多的科技企业获批上市，阛阓结构优化大势所趋。模仿纳指的发展规矩，科创板50指数畴昔仍然有庞杂的发展空间。

　　全景网：与大盘指数比拟，科创板50有何立场特征？对于往常投资者有何成就建议？是否也有一些潜在的风险需要温雅的？

　　李栩：比拟于沪深300等大盘指数，科创板50最中枢的特征就是成长性，而且是成长性企业中的“硬科技”代表。2022年，科创板50营业收入同比增长36.2%，大幅高于沪深300（8.3%）、上证指数（6.1%）和深证成指（9.0%）的收入增长率，成长性显贵。

　　上交所也曾明确提到把科创板打形成为撑持硬科技的特色板块，助力科技成本与实体经济高水平轮回，撑持高水平科技的自立自立。激动科技创业产业与金融的良性轮回，这是悉数这个词科创板的定位以及国度对它的生机。科创板50在行业组成上，不错泄漏为“新半军”+医药生物，指数的举座定位逼近于科技蜕变+高端制造的观念。由于科创板自己把稳上市公司的“硬核科技”属性，对上市的成份股仍是进行了严格的把关，是以指数成份股波及的行业漫步基本是稳妥国度科技兴国的发展计谋、畴昔成长性较强的行业。

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　　科创板50看成成长立场代表性指数，相对于其他宽基指数更具弹性，时常与成长立场行情同涨同跌，受利率下行影响较大，波动率也更大，投资者需温雅股价大幅波动与回撤风险，给与安全投资角落较充裕时进行投资。